AI投资逻辑大变，深度解析进阶的光电测试双雄

近期市场上炒小、炒妖、炒新的现象较为突出，AI硬件领域的机构持仓持续减少。整体市场风格无需多言，微盘股和红利板块的年内涨幅已追上高景气指数。

若单独观察7月下旬以来的表现，微盘指数涨幅已超过30%，大幅领先其他主流指数。更直观的市场资金逻辑是：远离机构重仓股，拥抱题材炒作。

显然，在市场成交额维持在2万亿元附近的情况下，量化资金和游资成为市场的主导力量，程序化交易的贡献比例持续提升，中小盘和高换手风格因此受到显著影响。

本文以光电领域的“检测设备”矢量网络分析仪（VNA）和示波器这两个细分热门赛道为例，深度剖析AI硬科技投资逻辑的重大变化，并分享一些前瞻性观点。

9月23日，VNA概念突然成为市场焦点，优利德、普源精电涨停20%，电科思仪、创远信科涨幅超过10%，鼎阳科技自9月16日启动以来累计涨幅接近70%；9月24日，电科思仪在5天内实现第二个涨停板，再涨20%，创下上市新高。

这一过去相对冷门的电子测量细分领域，开始被资金重新评估。

但涨势迅猛，更需要对产业逻辑进行细致拆解。

VNA和示波器真正值得关注的价值，并非简单的“AI概念”标签，而是AI基础设施正将高速互联带入一个新的测试周期。

过去800G时代，主要解决“能否运行”的问题；到了1.6T、3.2T时代，核心问题变为“在量产条件下能否稳定运行、能否提升良率”。这将改变测试设备的价值量。

VNA为何突然成为焦点？

VNA，即矢量网络分析仪，核心功能是测量S参数，观察器件的幅度、相位、阻抗、插损、回损和群时延。

在高速场景中，真正的挑战并非“有无信号”，而是信号经过PCB、连接器、线缆、封装后，是否发生反射、损耗和串扰。

华泰证券9月22日的最新观点明确指出：数据中心从800G向1.6T演进，高速连接器、线缆和高端PCB对信号完整性和良率控制的要求提高，测试将向更高频率、更多端口和自动化方向发展，VNA存在量价齐升的空间。

而更关键的因素是速率升级。

Keysight目前已经围绕112Gbps、224Gbps和448Gbps建立测试体系，分别对应800G、1.6T以及向3.2T演进的网络；Anritsu在今年OFC上也已使用VNA验证224Gbps，并向448Gbps扩展驱动器，对应下一代1.6T、3.2T光模块架构。

这里有一个容易被忽视的变化：测试标准从抽检转向全检。

高速PCB和连接器从抽检走向更高比例甚至全检后，测试次数、通道数和自动化程度都会增加。华泰产业链调研认为，部分高端VNA交付周期已经较长，国产厂商开始迎来替代窗口。

因此，VNA的逻辑并非“市场突然多了一个需求”，而是同一块AI基础设施，每升级一代，测试难度和价值量就上一个台阶。

示波器其实是另一半故事

许多人会将VNA和示波器混为一谈。它们都用于高速测试，但解决的问题不同。

VNA更侧重于器件、通道和网络特性的参数表征；示波器更接近真实波形，观察真实信号在时间域内的变化。到了PAM4、224Gbps甚至448Gbps时代，抖动、眼图、噪声、码间串扰、均衡效果等，都需要示波器和相关分析工具参与。

全球示波器市场2026年预计约为28.6亿美元，2034年有望达到51.5亿美元，整体复合年增长率约7.6%。

这个总市场规模当然不等于AI带来的增量，但高带宽、光采样等高端产品的结构性机会值得单独关注。

Keysight最新财季通信解决方案业务收入13.45亿美元，同比增长43%；公司已推出面向1.6T光模块生产测试的224Gbps光采样示波器，支持最高120GBd时钟恢复。

这说明AI并非将示波器变成一个全新的行业，而是推动高端测试产品的景气度上行。

真正的空间，不要只看“VNA全球市场有多大”

这是目前最需要冷静看待的地方。不同机构对全球VNA市场的统计口径差异很大，成熟市场的自然增长并不高。

因此，市场流传的“高阶PCB全检后VNA市场达百亿元”，更适合视为产业链情景测算，不能直接等同于全球VNA现有市场规模。

例如，海外三大投行（高盛、摩根士丹利、摩根大通）对Keysight的共识订单增速（+56%）大幅领先收入增速，AI有线测试成为第一引擎，订单积压支撑下一年度，与国内券商“测试仪器量价齐升+供需缺口”的判断形成跨市场互证；是德科技67GHz以上网分交付周期超过一年（东吴产业链调研），直接构成国产高端VNA替代的时间窗口。

VNA未来的空间，真正来自三个变量：频率升级、端口数增加，以及测试从研发验证走向生产测试。

目前，国内高端PCB、连接器、线缆等场景仍由海外仪器厂商占据较强优势。电科思仪今年9月调研披露，公司微波/毫米波测量技术已达到国际先进水平，在部分细分领域达到国际领先；其新一代VNA频率已推进至120GHz，并正在开发高速PCB自动测试系统。

鼎阳科技则持续提升VNA频率和示波器产品能力，最新发布的SDS6000B系列示波器最高4GHz、20GSa/s，并同步推出16GHz和20GHz差分有源探头。

这才是国产公司的核心机会：不是简单替代一台普通仪器，而是在AI高速互联升级中争夺高端有效产能。

股价已涨一轮，后面还能否关注？

产业空间和交易节奏，需要分开看待：

产业空间依然存在。因为224G并非终点，448G已进入预研阶段，Keysight已将3.2T相关测试体系列入产品路线图。只要SerDes继续提速，PCB、连接器、铜缆、封装、光模块都需要更严格的信号完整性测试。

但股票炒作并不完全与产业链同步：

9月23日，鼎阳科技较9月16日已累计上涨近70%；9月24日，电科思仪再涨20%。这意味着市场已开始交易“高端测试国产替代”这一预期。

后续行情真正需要验证的已不是一篇研报，而是几个硬信号：67GHz、110GHz、120GHz高端型号能否持续出货；头部PCB、连接器和光通信客户能否进入量产验证；高端产品收入占比能否提升；订单能否从研发客户向生产线扩散。

尤其要警惕一个误区：优利德已公开披露，目前VNA产品收入占主营业务收入不足1%，对近期业绩影响有限。概念纯度和业绩贡献，并非同一回事。

更应该看重的是“VNA+示波器”背后的测试通胀

未来高速互联并非只增加一台VNA。

完整的测试链条还包括示波器、BERT、误码仪、光采样、信号发生器、探头，以及后续的自动化测试软件。

AI产业进入这个阶段后，测试的重要性反而上升。原因很简单：一块高价值GPU、一颗高速ASIC、一只1.6T光模块、一块高阶PCB，返工和报废成本都在提高，系统厂商对测试误差的容忍度自然下降。

因此，测试环节的价值，不仅来自设备数量增加，更来自“每个产品需要测得更深、更快、更准”。

AI的第二阶段，正在出现几种新的“通胀”：PCB材料规格通胀、散热材料价值量通胀，以及测试复杂度通胀。

投研应跟随产品代际，而非追逐概念

短线层面，VNA已从“预期差”进入“预期交易”。此时再追最热的股票，实际上是在为产业逻辑支付更高价格。

中线更适合关注“产品代际+订单+客户”三件事。

VNA看67GHz、110GHz、120GHz的高端型号；示波器看224Gbps、1.6T及以上测试能力；然后看高端产品收入能否真正进入业绩。

再向外延伸，值得继续观察的其实是一整条测试链：探针卡、BERT/高速示波器、先进封装检测、高速连接器、测试接口板，以及CPO量产测试。

因为真正值得做中线研究的，不是今天谁最热，而是哪一个环节会随着下一代AI基础设施升级，从“可选测试”变成“生产刚需”。

VNA从上周开始就已被市场看见，而真正值得关注的预期差，可能反而在它被看见之后，沿着这条测试链继续往下找。如需获取更多行业分析，可参考九游体育 (中国)官方网站-官方APP下载-JIUYOUSPORTS。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎，以上分析仅为行业研究和市场策略参考，不构成具体投资建议。

免责声明：本文版权属于北京格隆汇投资顾问有限公司投研团队（段月寒：A0160625050003）整理，本报告基于独立、客观、公正和审慎的原则制作，信息均来源于公开资料并予以合法合理适当的采集摘要与编辑。

股市有风险，入市需谨慎。本文中的任何投资建议均不作为您投资买卖的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。任何单位或个人未经本公司许可，擅自发布、复制、传播或网络发表、转载等均视为侵权，本公司将依法追究侵权责任。

本文来自微信公众号“格隆汇财经热点”（ID：glh_finance），作者：格隆汇小编，36氪经授权发布。